来源：华尔街见闻  文 / 朱轶天

人民币贬值无疑是去年来最受关注的金融问题之一。在中央财经全球金融治理协同创新中心主办的G20与全球金融稳定会议上，多名专家表示，目前稳汇率是当务之急。政府可以考虑采取一些临时性的资本管制措施以遏制资本外流。

中国人民大学国际货币研究所特约研究员孙鲁军表示，当前人民币汇率贬值的压力还是存在的，资本外流可能还会持续一段时间。但是从总体上来看，中国的资本流动有望趋稳。去年资本外流最大的影响因素就是汇率，汇率贬值预期加大了中国资本外流，当务之急要稳定汇率。

我们为什么要担心资本流动

经论国际经济研究院研究总监及资深研究员肖耿指出， 过去30年里，特别是过去的10年里面，人民币一直在升值，中国的老百姓把美元资产都抛掉了，美元存款变人民币存款。

在一般的OECD发达国家，它的外国资产占它的GDP比重，对外的资产和负债占GDP200%，甚至是更高。中国主要就是官方持有的外汇储备，还有一些企业，只有占GDP的50%。这意味着什么呢，一旦中国人意识到人民币有可能贬值，他想到了我的资产要做风险的分散，有一部分的人民币资产，还要有一部分的外币资产，他做这样的调整，如果说大家同一天做调整的话，那么中国的外汇储备肯定就是不够的。

肖耿指出，目前短期内中国必须要维护一个稳定的汇率，汇率不是一个价格，它是两个价格体系的一个纽带，而且这是一个很重要的纽带，因为这个纽带决定了参照体系。

稳定的汇率对中国很重要，因为中国正在经历一个深刻的结构变化，一线城市房价在上涨，三线和四线的城市房价在下降，制造业是通缩的，服务业是通胀的。整个我们观察到的现象都是非常合理的，是中国市场化的一个结果，通缩以后，比如说我们的制造业一直在通缩，通缩就是减价，减价就是增强你在国际市场的竞争力，这跟人民币贬值是一回事。

但是你如果说是通缩的话，这是一个行业一个产品一个产品的通缩，这是不一样的，但是如果说你是人民币贬值的话这是一刀切的，人民币贬值是所有的合同都要重新写过，进口和出口的都乱了。所以说在一个还没有达到发达经济体的阶段，它的资产没有完全分散的时候，一个稳定的汇率对一个新兴市场经济是非常重要的，这就是为什么稳汇率。

稳汇率是当务之急

孙鲁军表示，中国现在稳定汇率是当务之急。他说：

去年整个资本外流情况来看，影响最大的因素就是汇率，汇率贬值以后整个汇率贬值的预期加大，汇率贬值预期又加大了中国资本外流，所以说当务之急要稳定汇率。

强化市场预期管理，有关部门加强和市场沟通，向市场传递清晰的政策信息，引导和管理好市场预期。预期管理对稳定汇率来说是至关重要的。加强商业银行的窗口指导，采取一些必要的措施，压缩离岸和在岸人民币的价差，减少反向套利的空间，使外汇买卖回归到正规，缓解汇率的无序波动。

在整个汇率基本稳定以后，继续推进汇率市场化改革，扩大汇率的浮动区间，加大汇率弹性，并且适度降低对外汇市场干预的力度和干预的频度，逐步的退出常态化的外汇干预。加大银行间外汇市场的改革力度，强化做市商的作用，推进人民币汇率形成机制市场化改革，构建以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度。

同时，孙鲁军指出，政府可以考虑采取一些临时性的资本管制措施。从2015年开始，中国面临资本流出的压力，经过这几年资本项目管理简政放权以后，中国资本流出管理的工具箱里面的工具已经非常之少，可以考虑采取一些临时性的资本管理措施。

比如说强化对商业银行的窗口指导，严格资本流出的真实性审核，加强对虚假投资和虚假贸易的查处力度。但是有一点必须明确，行政性的资本管制措施是一项临时性的措施，会取得暂时性的效果，一旦国家收支发生好转，应该及时取消行政性的资本管制措施。

让老百姓自由的去购买美元

肖耿指出，中国的老百姓需要分散资产配置的风险，需要拥有更多的海外资产，日本做的非常成功。日本在做这件事情之前它发行了大量的国债。

日本的国债非常受欢迎，虽然它的利率比较低，这是十年前的事情。因为它是政府发的，信誉非常高，这是安全资产。中央政府现在需要发大量的债，中国政府发债这相当于是安全资产，因为在全球经济里面中国政府和中国的经济相对来讲是非常强的，非常有坚实的基础。如果说中国政府发债券利率会高过欧洲、日本、美国，安全性也会非常高的，这个安全性是真正的安全性，就是说投资者认为的安全性，而不是评级公司的。我们的楼继伟部长就讲了，用不着需要拜码头。海外的投资就用来可以对冲中国老百姓对外的投资，所以说我认为中国它需要一个过程，就是让老百姓自由的去购买美元，自由的去选择海外的好资产。

这个过程要和我们开放给海外机构和居民购买中国政府的，还有中央银行的债券，这是人民币国际化最基本的一步，我觉得应该走在我们资本项目开放之前。在这个任务完成了以后，我们就可以放开汇率，那个时候比较容易。因为当我们中国居民拥有对外资产达到国民生产总值达到200%以上，我们的资本跨境流动对我们不会造成明显的风险。